2012年是纸业改善的新起点

        2012年将是纸业中长期改善的起点，逻辑在于：1、需求稳定增长：中国的

造纸行业是一个消费、生产在国内，原料在国外的市场，这使得纸业的消费主要看国

内，国外的变化对纸业的消费影响相对较弱；2、供给增长减速：国内纸业消费量相

对稳定增长，供给改善将是行业机会出现的大逻辑，而供给2013年将明显改善；3、

行业盈利弹性将变大：过去几年纸业链条上的利润更多的留在了制浆环节反映了制浆

和抄纸环节的不同的供需关系，随着海外浆产能释放高峰的来临，我们判断未来产业

链上的利润可能向抄纸环节转移，这将给纸业公司带来更大的业绩弹性。
 

国内纸业盈利改善需具备的条件

         我们认为纸业盈利改善需具备两个条件：一、上游对行业利润挤压缓解，

这主要看全球原料供需与成本变化；二、企业定价能力上升，这主要依赖行业供需改

善及集中度提高。只有具备以上两个条件，纸业盈利力才会有质的改变，纸业股才有

望给投资者带来丰厚回报。

         原料进入景气下行周期：木浆供给和消费是看全球。受欧债危机持续恶化

的影响，全球经济增速下滑，将拖累全球木浆消费，预计未来三年全球木浆消费增速

2.5%左右，低于历史均速近1个百分点。供给方面，2009年重启的木浆项目将于2012

年陆续进入释放期，2012H2-2015年全球除中国外大型木浆将投产1320万吨新产能，

年均增加330万吨，预计全球商品浆在未来几年将持续处于产能过剩状态，行业开工

逐年下行，木浆价格整体将维持低位。

2012年是纸业改善的新起点

         纸业将于2012年站上改善的起点：行业大规模产能释放于2012年渐告尾声

，后市无论是从政府政策、行业投资吸引力还是从企业意愿、能力来说，纸业新增产

能将大幅减少，同时环保标准、落后产能淘汰等政策将继续加速中小企业退出，推进

存量整合；我们认为供给逻辑将推动纸业景气进入上升通道，而2012年将是此轮纸业

长周期改善的起点。

         纸业盈利将逐季好转：我们认为当前纸张消费已达底部，随着二季度季节

性旺季到来，下游经销商及印厂将面临补库需求，而且由于去年下半年纸张价格一直

处于下降通道，经销商及印厂对市场整体较悲观，通路库存普遍较低，加上纸价已基

本处于底部，存在反弹需求，在买涨不买跌的心态刺激下，预计3月起，纸厂销售将

显著改善。（印刷：http://www.021yin.cn）