降息周期开启，建议超配经营稳健的印刷包装和玩具行业。借助2008~2009年经验，从2008年9月16日开始降息周期启动后，往往经营稳定行业将跑赢市场指数。我们发现2008年首次降息开始为期一年的时间中，印刷包装等行业能跑赢指数，而造纸和其他家用轻工公司跑平或者跑输指数，表明利率下降往往能够提升经营稳健企业的估值水平。

 

轻工行业负债率呈上升趋势

 

    市场利率下降对财务杠杆高的公司股价提振作用不明显。利率下滑最直接的作用是降低企业财务费用。我们选取了2008年底轻工行业负债率在中位数49%以上的公司做为高负债股票组合，与沪深300比较，结果发现，财务杠杆较高组合对市场而言并没有超额收益。如图4所示，我们认为降息过程中，财务费用偏高企业市场表现不如人意主要在于这类企业往往基本面也较差。

 

    转守为攻，历史上三季度轻工行业跑赢指数概率较大。由于二季度轻工制造行业历史上跑输指数概率较大，加之1季报业绩增长低于预期，我们前期二季度观点较为谨慎，从2012年二季度的市场表现看，也证实了这一结论。(见图12)但进入三季度，随着降息周期开启，以及历史上三季度轻工行业市场表现较好，我们观点变得更为积极，建议投资者转守为攻。（样本印刷 http://www.021yin.cn ）